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投资要点

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一、信用债是实体经济的资金“空闲器

信用债商场是我国多脉络成本商场体系的中枢组成之一，是聚拢成本商场资金供给与实体经济融资需求的进军纽带。存续畛域现在已超30万亿元，成为实体经济得回资金的进军渠谈。

二、 科创债精确支捏科技更动标的的融资需求

科创债并非由科创板上市公司刊行，而是指由科技更动领域的计划机构刊行，或资金用途主要围聚于支捏科技更动领域的信用债券。多方面支捏下，现在已矣银行间商场和交往所商场的政策配合和解，刊行便利、用度减免等实操层面也提供了具体支捏措施。

在评级方面，交往所在计划业务指引中还是就刊行主体冷漠了准入要领，访佛于股市中的科创板，只须适当国度计划策略的主体才不错刊行科创债。

从刊行畛域看，频年来科创债捏续扩容。2025年5月7日政策发布后，科创债刊行彰着加快。

从科创债二级商场发达来看，本年以来科创债发达出了较好的配置价值和结构性行情。本年以来信用利差呈现稳固收窄趋势，与同期限同等第中票之间的逾额利差也出现了大幅压缩。

三、科创债ETF提供参与债券商场"科技板"的新器具

科创债ETF为投资者开辟了参与债券商场“科技板”的新旅途。

从追踪的指数来看，中证AAA科创债指数是居品主流追踪对象。样本空间粉饰沪深两地交往所，策略容量更广；刊行主体多为央国企，信用天资较好；样本券久期生动，超45%剩余期限在3年以上。

中证AAA科创债指数上风彰着。样本空间粉饰沪深两地交往所，策略容量更广；及第样本信用评级较高；样本券久期生动；指数历史发达优秀，逾额收益显赫。

四、泰康科创债ETF—肤浅参与科创债商场的新利器

泰康中证AAA科创债ETF是泰康基金束缚的居品，为投资者提供肤浅参与科创债商场的新利器。基金司理为张晓霞，投资教导较为丰富，居品管明智商较优，代表性同行存单居品追踪基准指数的效力较优，新址品展望将得到较好的投资运作。

风险教唆：债市波动风险，货币及财政政策超预期，基本面回升幅度超预期，本讲明注解的事件计划是历史数据的测算收尾，若商场环境发生显赫变化，存在失效的风险，试验交往中严慎参考。

讲明注解正文

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1

信用债是实体经济的资金“空闲器”

信用债商场是我国多脉络成本商场体系的中枢组成之一，是聚拢成本商场资金供给与实体经济融资需求的进军纽带，其发展深度与广度径直关系金融资源泉向实体经济的程度。频年来信用债商场畛域稳步膨胀，品种体系捏续完善，在优化社会融资结构、镌汰企业融资成本、支捏重心领域发展等方面线路着弗成替代的作用，尤其在行状策略新兴产业领域呈现出显赫的结构性冲破。

信用债商场存续畛域已超30万亿元，成为实体经济得回资金的进军渠谈。限制2025/9/16，我国信用债全年刊行畛域达 9.76 万亿元，在债券商场举座刊行畛域中的占比保捏空闲。在银行信贷增长乏力、股权融资波动较大的布景下，信用债融资成为填补企业资金缺口的要道力量。从存量看，限制2025/9/16，我国信用债商场存量余额已逾越 30 万亿元，其中城投债和产业债占比分别为 33% 和 32%，形成多元化的供给阵势。

信用债商场线路结构优化效应，精确滴灌重心领域发展。通过品种更动和政策联结，信用债商场已矣了金融资源的精确配置，有劲支捏了国度策略产业和薄弱要领发展。在绿色发展领域，绿色科技更动公司债券、低碳转型公司债券等更动品种快速发展，专项支捏钢铁企业转型、碳中庸等绿色技俩树立。2023年交往所债券商场服求实体经济典型案例中，多个绿色债券技俩通过精确募资，推动了传统产业绿色升级和新动力技俩落地，体现了信用债商场对“双碳”指标的金融复古作用。

科技更动领域雷同受益于信用债商场的定向支捏。2023年中央金融责任会议对债券商场更动冷漠明确要求，科创单子、科创公司债券等特色居品的推出，并非约略的品类扩容，而是针对科技型企业融资需求的精确施策。这类更动器具通过各异化的刊行要求绸缪与风险订价机制，灵验拓宽了科技企业径直融资渠谈，使债券商场行状科技更动的靶向性显赫增强，这一变化在信用债商场的刊行结构数据中已得到初步印证。

信用债商场的健康发展离不开多元化机构投资者群体的参与和复古，不同类型机构的风险偏好、期限需求与投资逻辑共同塑造了商场的运行特征。债市的主要机构参与者是银行、基金、保障、券商等，2025年7月最新托管数据来看，信用债现在托管量最大的是广义基金，而保障机构手脚永久资金，逐渐成长为信用债商场的要道力量，现在信用债托管畛域约3235.24亿元。

限制2025年二季度末，保障公司资金账面余额约36万亿元，其顶用于债券投资的约17.9万亿元，近一半的资金投资于债市中，是债市进军空闲器。而在信用债方面，为了已矣钞票欠债久期匹配，险资常常更为偏好久期偏长的信用债，客不雅上均衡了信用债商场的期限结构。

2

科创债精确支捏科技更动标的的融资需求

跟着我国经济新旧动能调换进入要道攻坚阶段，科技更动已成为引颈经济高质料发展的中枢引擎。在金融助力科技更动的繁多器具中，科创债凭借其对科创领域融资需求的精确匹配上风，正缓缓成长为弗成或缺的复古力量。2025年5月中国东谈主民银行与中国证监会合股出台《对于支捏刊行科技更动债券计划事宜》后，债券商场"科创板块"树立迎来了实质性冲破，科创债自身的投资价值和商场订价逻辑也随之一步步突显。

尽管称呼中带有“科创”字样，但科创债并非由科创板上市公司刊行，而是指由科技更动领域的计划机构刊行，或资金用途主要围聚于支捏科技更动领域的信用债券。回溯科创债发展过程，各阶段均延续了这一定位，举座约莫可分别为以下两个主要阶段：

2015年-2024年时间为试点探索和法式成型阶段：2015年11月，发改委出台《双创孵化专项债券刊行指引》，支捏适当条件的创业投资企业、股权投资企业、双创孵化投资基金刊行双创孵化债券。2021年3月，沪深交往所率先开启科技更动公司债试点责任，2022年5月，沪深交往所分别发布科技更动公司债券计划法例，矜重界说科创债为“由科技更动领域计划企业刊行或召募资金主要用于支捏科技更动领域发展的公司债券，需适当国度科技更动计较和政策，重心支捏高新技能产业、策略性新兴产业及产业转型升级领域”；同期，交往商协会发布科创单子计划指引，雷同以"支捏科创用途"为中枢定位，鲜艳着银行间商场科创单子矜重启动，科创债"行状科创需求、跨商场粉饰"的基础轨制框架由此初步搭建完成。

2025年以来债市"科技板"全面落地：2025岁首起，科创债政策进入密集出台期， "面向科技更动标的融资需求"的中枢定位进一步强化。2025年3月，央行行长潘功胜在宇宙东谈主大记者会上明确冷漠将更动打造债券商场"科技板"，重心支捏金融机构、科技型企业、私募股权投资机构三类主体刊行科技更动债券。2025年5月7日，东谈主民银行、证监会协同推出科技更动债券全面政策框架，宣告债券商场"科技板"矜重启动，进一步拓宽刊行主体和召募资金使用范围，扩大科技金融行状粉饰面。此外银行间商场交往商协会将科创单子和解升级为科技更动债券，沪深北三大交往所同步发布配套奉行细目，基础设施层面亦提供用度减免等配套支捏，全地方保障科创融资需求的落地。

科创债商场的快速发展离不开政策体系和轨制的连续完善。频年来监管层围绕科创债推出的配套政策丰富种种，政策支捏的精确度与力度缓缓教诲，为商场的法式化运行构建了坚实的轨制保障。

现在不仅已矣了银行间商场和交往所商场的政策配合和解，更从刊行便利、用度减免等实操层面提供了具体支捏措施，为科创债永久发展奠定了坚实基础。

其中进军的少量冲破是在评级方面，交往所在计划业务指引中还是就刊行主体冷漠了准入要领，访佛于股市中的科创板，只须适当国度计划策略的主体才不错刊行科创债，具体来看科技更动类刊行东谈主应当具有显赫的科技更动属性，并适当下列情形之一：

（1）刊行东谈主最近三年累计研发过问占累计营业收入的5%以上，或者最近三年累计研发过问金额在6000万元以上；

（2）刊行东谈主讲明注解期内科技更动领域累计营业收入占营业总收入的50%以上；

（3）刊行东谈主形成中枢技能和主营业务收入的发明专利（含国防专利）忖度30项以上，或者为具有50项以上文章权的软件行业企业。

这种分类准入要领实质形成了监管层面的初步信用筛选，与《对于支捏刊行科技更动债券计划事宜的公告》中明确要求更动科技更动债券信用评级体系形成"准入-评级"双重把关机制，确保资金向真是适当国度策略的硬科技领域汇注。这种"严准入+宽支捏"的监管念念路，既幸免了传统产业债的产能充足风险，又破解了科创企业"融资难、融资贵"的窘境，将来跟着科技金融体制的进一步完善，科创债有望成为相连成本商场与科技更动的进军纽带，为新质分娩力发展提供捏续资金支捏。

从刊行畛域看，频年来科创债捏续扩容。2024年科创债刊行畛域为12231亿元，而2025年9月16日前全年刊行畛域还是高达15517亿元，不错看到2025年5月7日政策发布后，科创债刊行彰着加快。

从科创债二级商场发达来看，本年以来科创债发达出了较好的配置价值和结构性行情。2025年3月后基本呈现稳固的信用利差收窄趋势，一方面是因为信用债举座发达较利率债好少量，此外科创债自身也体现出较好的行情。与同期限同等第中票之间的逾额利差也出现了大幅压缩，尤其是交往所内科创债，逾额利差现在还是压缩到5BP以内。

3

科创债ETF提供参与债券商场"科技板"的新器具

本年以来信用债ETF商场呈现快速扩容态势，首批10只科创债ETF已告捷落地并进入常态化运作阶段。限制2025年9月16日，首批10只科创债ETF居品总畛域已冲破1250亿元，较运行召募金额增长超330%。同期第二批14只科创债ETF居品的谋略责任亦在稳步激动，已于2025年9月17日矜重成立，后续有望进一步丰富商场投资选拔。

科创债ETF为投资者开辟了参与债券商场“科技板”的新旅途。居品本色上是通过指数化运作已矣一篮子科创债的组合束缚，使用散播化投资策略显赫缓释单一主体的信用风险敞口。这使得投资者不需要针对单只债券进行深度尽调与信用分析，大幅镌汰对专科债券投资常识的依赖，灵验拓宽日常个东谈主投资者参与科创债商场的渠谈。此外，往时部分高评级科创债身分券存在流动性分层舒畅，个券的交往活跃度不及导致投资者径直配置濒临较高的商场摩擦成本。而科创债 ETF 通过基金份额的二级商场交往属性，已矣一篮子标的的肤浅申赎与交往，为投资者提供了高效的科创债钞票配置束缚决策。

从追踪的指数来看，中证AAA科创债指数是居品主流追踪对象。现在已上市和待上市的科创债ETF追踪指数围聚于中证AAA科创债指数、沪AAA科创债指数和深AAA科创债指数，其中浩荡居品追踪的是中证AAA科创债指数。第一批10只科创债ETF中有6只居品挂钩该指数，第二批14只科创债ETF中有10只居品挂钩该指数。

中证AAA科创债指数上风彰着，从编制秉性来看身分券“安全所有”较高，刊行主体信用天资佳。

1、样本空间粉饰沪深两地交往所，策略容量更广。限制2025/9/16，从沪深交往所上市的科技更动公司债中及第了987未婚分券，总市值为1.30万亿元，占统统交往所科创债畛域的85%。与科创债ETF其他居品追踪的上证AAA科技更动公司债指数和深证AAA科技更动公司债指数比较，仅有中证AAA科创债指数样本粉饰沪深两地交往所，且样本数目最多。

2、刊行主体多为央国企，信用天资较好。刊行主体多为中央国有企业和地方国有企业，且天资浩荡较高，仅有2%傍边为非央国企主体刊行。从债项评级来看，AAA及以上身分券畛域占指数身分券市值约65%傍边。

3、样本券久期生动，超45%剩余期限在3年以上。限制2025/9/16指数身分券剩余期限以2-3年和4-5年为主，分别占比27%和17%，身分券加权平均久期约4.0。

中证AAA科创债指数历史发达优秀，逾额收益显赫。以中证中高信用债指数基日2022/12/30为区间肇端日，于今中证AAA科创债指数涨幅基本齐是高于中永久纯债基金指数和中证中高信用债的。限制2025/9/16，中证AAA科创债指数累计收益还是高达13.2%，而中永久纯债基金指数和中证中高信用债累计收益仅为8.5%和11.2%，逾额收益彰着。而且本年以来和近三年齐发达较好，年化收益率最初于其他信用债ETF追踪的指数。即便本年举座债市发达欠安，但最大回撤也保捏在-1.21%傍边的水平。

4

泰康科创债ETF—肤浅参与科创债商场的新利器

泰康中证AAA科创债ETF是泰康基金束缚的居品，为投资者提供肤浅参与科创债商场的新利器。

（一）居品先容

泰康中证AAA科创债ETF（基金代码：551580）追踪中证AAA科技更动公司债指数（932160.CSI），基金司理为张晓霞。本基金为债券型基金，其预期风险收益水平表面上低于股票型基金、搀杂型基金，高于货币商场基金。本基金为指数型基金，主要遴选债券指数化投资策略，构造与标的指数风险收益特征相似的钞票组合，以已矣对标的指数的灵验追踪，具有与标的指数相似的风险收益特征。

费率结构上，泰康中证AAA科创债ETF的束缚费率为0.15%/年，托管费率0.05%/年，费率较低。

（二）基金司理

泰康中证AAA科创债ETF由泰康固收基金司理张晓霞束缚，投资教导较为丰富，居品管明智商较优。

张晓霞，硕士计划生。2012年7月加入泰康钞票,历任固定收益投资支捏。2014年8月加入泰康公募,历任固定收益基金司理助理,现任泰康基金固定收益基金司理。限制2025年6月末，在管畛域247.54亿元。张晓霞历经多轮牛熊周期，投资作风稳健，嗜好功绩空闲性和回撤戒指，严控信用风险，生动收受杠杆及久期策略。

代表性同行存单居品追踪基准指数的效力较优。泰康同行存单指数7天捏有与科创债ETF较为相似，均为被迫指数型债券基金。泰康同行存单7天捏有在追踪标的指数的99支同类居品中发达优异，往时一年逾额收益排行6/99。横向对比同期成立的10支债券功绩发达，泰康酬金接近标的指数，逾额酬金高于其他9支居品，追踪罪戾在0.15%傍边，要领差为0.29%，波动较小，且信息比率与夏普比率高于其他9支居品。手脚基金司理代表性同行存单居品，这只泰康同行存单指数7天捏有捏续侍从基准指数的走势，与基准指数收益发达极为接近，追踪罪戾较小，体现了基金司理优秀的指数复制智商。

新址品展望将得到较好的投资运作。诚然泰康基金往时暂无债券ETF居品，但公司在2019年就来源积极布局股票ETF居品，现在旗下ETF居品共有7只，均运作稳健。固收业务为泰康传统上风业务，且基金司理具有被迫指数债基束缚教导，不错料到，手脚泰康基金推出的第一只信用债ETF居品，泰康中证AAA科创债ETF也将得到较好的束缚运营。

风险教唆：债市波动风险，货币及财政政策超预期，基本面回升幅度超预期，本讲明注解的事件计划是历史数据的测算收尾，若商场环境发生显赫变化，存在失效的风险，试验交往中严慎参考。

计划讲明注解

20250918 北交所“打新”，影响资金面吗？

20250917 降息预期相识，热心后续发达——中资好意思元债追踪札记（六十九）

20250915 款式宣泄之后

分析师声明

注：文中讲明注解依据兴业证券经济与金融计划院已公拓荒布计划讲明注解，具体讲明注解内容及计划风险教唆等详见无缺版讲明注解。

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证券计划讲明注解：《【兴证固收】肤浅参与科创债商场的新利器——泰康中证AAA科创债ETF（551580）投资价值分析》

对外发布时期：2025年9月20日

讲明注解发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资筹划业务阅历）

本讲明注解分析师： 

左大勇   SAC执业文凭编号：S0190516070005

肖   雨   SAC执业文凭编号：S0190524120003

徐   曦   SAC执业文凭编号：S0190525070009

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（1）使用本计划讲明注解的风险教唆及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督束缚委员会批准，已具备证券投资筹划业务阅历。

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本讲明注解仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因收受东谈主收到本讲明注解而视其为客户。本讲明注解中的信息、见解等均仅供客户参考，不组成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何格式的共享证券投资收益或者摊派证券投资失掉的书面或表面喜悦均为无效，任何计划本讲明注解的选录或节选齐不代表本讲明注解矜重无缺的不雅点，一切须以本公司向客户发布的本讲明注解无缺版块为准。该等信息、见解并未计议到得回本讲明注解东谈主员的具体投资主见、财务情景以及特定需求，在职何时候均不组成对任何东谈主的个东谈主推选。客户应当对本讲明注解中的信息和见解进行孤苦评估，并应同期考量各自的投资主见、财务情景和特定需求，必要时就法律、买卖、财务、税收等方面筹划巨匠的见解。对依据或者使用本讲明注解所形成的一切后果，本公司及/或其关联东谈主员均不承担任何法律株连。

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本讲明注解所载贵寓的来源被合计是可靠的，但本公司不保证其准确性或无缺性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不合使用本讲明注解所包含的材料产生的任何径直或蜿蜒失掉或与此计划的其他任何失掉承担任何株连。

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除非另行讲明，本讲明注解中所援用的对于功绩的数据代表过往发达。过往的功绩发达亦不应手脚日后酬金的预示。咱们不喜悦也不保证，任何所预示的酬金会得以已矣。分析中所作念的酬金预测可能是基于相应的假定。任何假定的变化可能会显赫地影响所预测的酬金。

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本公司的销售东谈主员、交往东谈主员以偏激他专科东谈主士可能会依据不同假定和要领、收受不同的分析方法而表面或书面发表与本讲明注解见解及建议不一致的商场挑剔和/或交往不雅点。本公司莫得将此见解及建议向讲明注解统统收受者进行更新的义务。本公司的钞票束缚部门、自营部门以偏激他投资业务部门可能孤苦作念出与本讲明注解中的见解或建议不一致的投资决策。

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（2）投资评级讲明

讲明注解中投资建议所波及的评级分为股票评级和行业评级（另有讲明的除外）。评级要领为讲明注解发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期计划证券商场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所商场以北证50指数为基准；新三板商场以三板成指为基准；香港商场以恒生指数为基准；好意思国商场以标普500或纳斯达克概括指数为基准。

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行业评级：推选-相对发达优于同期计划证券商场代表性指数；中性-相对发达与同期计划证券商场代表性指数捏平；避开-相对发达弱于同期计划证券商场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期计划证券商场代表性指数涨幅大于15%；增捏-相对同期计划证券商场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期计划证券商场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减捏-相对同期计划证券商场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于咱们无法得回必要的贵寓，或者公司濒临无法料到收尾的紧要不确定性事件，或者其他原因，甚而咱们无法给出明确的投资评级。

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（3）免责声明

商场有风险，投资需严慎。本平台所载内容和见解仅供参考，不组成对任何东谈主的投资建议（巨匠、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司之外的东谈主士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本东谈主或其所在机构之不雅点），亦不组成任何保证，收受东谈主不应单纯依靠本贵寓的信息而取代自身的孤苦判断，应自主作念出投资决策并自行承担风险。字据《证券期货投资者安妥性束缚办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专科投资者使用，若您并非专科投资者，为保证行状质料、戒指投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本贵寓难以树立窥伺权限，若给您形成未便，还请谅解。在职何情况下，作家及作家所在团队、兴业证券股份有限公司不合任何东谈主因使用本平台中的任何内容所引致的任何失掉负任何株连。

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